金融改革是系統(tǒng)性改革，牽一發(fā)而動(dòng)全身，一點(diǎn)一點(diǎn)推進(jìn)的空間其實(shí)不大，很快就會(huì)碰上體制和監(jiān)管的瓶頸。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，給人們這樣一種希望，就是“倒逼”金融改革，促進(jìn)我國(guó)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的發(fā)展，提高整體金融效率。這種美好的希望能否成為現(xiàn)實(shí)？倒逼能走多遠(yuǎn)？會(huì)碰到什么樣的坎？不妨先來(lái)看看現(xiàn)實(shí)中的情況。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融為何在發(fā)達(dá)國(guó)家不溫不火？

　　其實(shí)，傳統(tǒng)金融企業(yè)“觸網(wǎng)”，利用互聯(lián)網(wǎng)改善自己的服務(wù)，早就發(fā)生了。你看各大銀行、券商、保險(xiǎn)公司都有自己的網(wǎng)站，在網(wǎng)上可以完成很多種類(lèi)的業(yè)務(wù)，包括開(kāi)戶(hù)、銷(xiāo)售、轉(zhuǎn)賬、繳費(fèi)、證券交易等等。以前有個(gè)事情就要跑銀行，現(xiàn)在很多銀行業(yè)務(wù)在家就可以完成，甚至在路上用手機(jī)就可以完成。傳統(tǒng)金融的互聯(lián)網(wǎng)化，不僅開(kāi)始了，而且已經(jīng)很深入了。這不奇怪。互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)上是信息傳播的技術(shù)，可以大幅降低各種商業(yè)交易的成本，誰(shuí)都可以用，用來(lái)設(shè)計(jì)新產(chǎn)品，改善服務(wù)，增加競(jìng)爭(zhēng)力。

　　冷靜的觀察者會(huì)注意到，在美國(guó)、日本、德國(guó)等國(guó)家，互聯(lián)網(wǎng)金融雖然早有發(fā)展，但是遠(yuǎn)不如在國(guó)內(nèi)火熱。原因有兩個(gè)。

　　一方面，他們的傳統(tǒng)金融比較發(fā)達(dá)，沒(méi)有給新的金融企業(yè)留下太多空間。新的金融形式，包括P2P貸款，眾籌，第三方支付等等，規(guī)模并不大，并沒(méi)有對(duì)已有金融體系產(chǎn)生沖擊。

　　另一方面，這些國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的主要形式，并不是另起爐灶，而是傳統(tǒng)金融企業(yè)的信息化，或者說(shuō)“觸網(wǎng)”，利用互聯(lián)網(wǎng)設(shè)計(jì)新產(chǎn)品，改進(jìn)服務(wù)。傳統(tǒng)金融企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)使得自己更強(qiáng)，更好地滿足了市場(chǎng)需求，留給新金融企業(yè)的空間就更小了。

　　當(dāng)“倒逼”撞上監(jiān)管這道墻

　　理論上講，我國(guó)傳統(tǒng)金融也可以走這樣一條道路，直面新興的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，利用新技術(shù)成長(zhǎng)成不僅更大，而且更強(qiáng)、更有效率的企業(yè)，演化出更有效率的金融市場(chǎng)。今年3月的政府工作報(bào)告里面，在“深化金融體制改革”這一節(jié)提到了“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”，大概也隱含了利用互聯(lián)網(wǎng)金融推進(jìn)金融體制改革這一層意思。

　　可是，這一美好希望要面對(duì)理論和現(xiàn)實(shí)的多層拷問(wèn)。其中最重要的就是，在歷史上，是什么阻礙了銀行、券商、保險(xiǎn)公司成長(zhǎng)為更強(qiáng)、更有效率的企業(yè)？遇到了什么阻力？互聯(lián)網(wǎng)能清除這種阻力嗎？

　　這個(gè)問(wèn)題不難回答。只要運(yùn)用簡(jiǎn)單的“比較法”，找出和美國(guó)其他國(guó)家的異同，不難尋得答案。

　　互聯(lián)網(wǎng)各國(guó)都有，金融各國(guó)都有，可是各國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展差異很大，和各國(guó)的監(jiān)管體制的不同有很大的關(guān)系。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，終究也要碰到監(jiān)管這面墻。倘若監(jiān)管體制不改變，互聯(lián)網(wǎng)金融最終也只是曇花一現(xiàn)，倒逼金融改革的愿望，也會(huì)落空。“倒逼”是一個(gè)充滿期許的詞匯，可是碰到“體制”、“監(jiān)管”這一層層很硬的墻，撞得開(kāi)嗎？

　　看起來(lái)會(huì)很難，至少不能太樂(lè)觀。關(guān)鍵的一點(diǎn)，在于金融改革是系統(tǒng)性改革，牽一發(fā)而動(dòng)全身，一點(diǎn)一點(diǎn)推進(jìn)的空間其實(shí)不大，很快就會(huì)碰上體制和監(jiān)管的瓶頸。

　　舉一個(gè)例子。余額寶等“寶寶”類(lèi)產(chǎn)品的快速發(fā)展，是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中的一個(gè)重要現(xiàn)象。余額寶從2013年6月成立，短短半年多達(dá)到5000多億的規(guī)模，成為中國(guó)最大的公募基金，堪稱(chēng)典范。然而，細(xì)心的觀察者會(huì)注意到，余額寶其實(shí)是繞開(kāi)傳統(tǒng)銀行業(yè)的監(jiān)管，做了一個(gè)搬運(yùn)工的工作，把居民儲(chǔ)蓄從利息只有0.35%的活期存款賬戶(hù)搬運(yùn)到利息達(dá)到6%以上的貨幣市場(chǎng)，利用的是巨大的利差導(dǎo)致的套利空間。活期存款是銀行成本最低的資金來(lái)源，這必將對(duì)傳統(tǒng)銀行形成壓力。幾大銀行用集體抵制來(lái)反應(yīng)，就一點(diǎn)也不奇怪了。

　　這種競(jìng)爭(zhēng)是好事情，競(jìng)爭(zhēng)才會(huì)導(dǎo)致進(jìn)步，其中出現(xiàn)摩擦很正常。需要深究的，是背后真正的阻力來(lái)自哪里。銀行的人會(huì)說(shuō)，我們?cè)谥刂乇O(jiān)管之下，而“寶寶”們則幾乎不受監(jiān)管，我們的資金成本比看起來(lái)高得多，我們才是面臨“不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)”，要改革，先把加在我們頭上的枷鎖拿掉，大家一起“正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)”，看看誰(shuí)厲害。銀行說(shuō)這句話的時(shí)候很有底氣，因?yàn)楫吘乖谑袌?chǎng)里打拼了這么多年，不僅積累了資金，還積累了人才，風(fēng)險(xiǎn)控制等全套的金融技術(shù)，相對(duì)來(lái)說(shuō)還是有優(yōu)勢(shì)的。特別是風(fēng)險(xiǎn)控制，那是金融行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不是一下子就可以建立的。

　　被匯率扭曲壓住的利率市場(chǎng)化

　　我國(guó)銀行的存款準(zhǔn)備金率高達(dá)20.5％，中小金融機(jī)構(gòu)為17％，此外還有75％的存貸比的約束。這意味著銀行有超過(guò)1／5的資金是不能進(jìn)行放貸賺取資金利潤(rùn)的。假設(shè)銀行放貸的平均利率是5％，那么銀行全部資金的平均利潤(rùn)就被打下來(lái)20％，只剩下4％了。一個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于銀行可是個(gè)很大的數(shù)字。

　　20％的存款準(zhǔn)備金，在全世界范圍內(nèi)都是一個(gè)高得離譜的數(shù)字。為何會(huì)維持這樣高的一個(gè)存款準(zhǔn)備金率？原因當(dāng)然很復(fù)雜，不過(guò)央行的資產(chǎn)負(fù)債表提供了一個(gè)視角。左邊資產(chǎn)方最大的是外匯儲(chǔ)備，現(xiàn)在大約3.95萬(wàn)億美元。外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的是外匯占款，就是央行大把買(mǎi)進(jìn)外匯儲(chǔ)備時(shí)形成的基礎(chǔ)貨幣，現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字是27萬(wàn)億人民幣。現(xiàn)在央行的總資產(chǎn)在32萬(wàn)億左右，所以，央行的資產(chǎn)方基本就是外匯儲(chǔ)備。

　　央行的外匯儲(chǔ)備的收益率很低，大致等于美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的收益率減去人民幣對(duì)美元的升值率，這幾年算下來(lái)也就1%-2%。這樣央行也就不能為自己的負(fù)債，付出更高的利率。采用的辦法，就是提高存款準(zhǔn)備金率，用這種方法鎖住外匯占款，而存款準(zhǔn)備金的利率是很低的（法定和超額分別是1.62%和0.72%），這樣央行的資產(chǎn)負(fù)債表才可以平衡。形成的結(jié)果，就是央行的負(fù)債的很大一塊，是存款機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金。

　　提高存款準(zhǔn)備金率，實(shí)際上是提高了商業(yè)銀行的資金成本，因此就要用一種辦法來(lái)補(bǔ)貼商業(yè)銀行，現(xiàn)實(shí)中就是我們看到的存貸差。這種壓低存款利率補(bǔ)貼商業(yè)銀行的方式，最終補(bǔ)貼的是外匯占款和外匯儲(chǔ)備的低收益率，最終埋單的是所有的儲(chǔ)戶(hù)。

　　換個(gè)角度可以看得更清楚。倘若央行釋放基礎(chǔ)貨幣不是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)外匯，而是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，而國(guó)債可以提供大約4個(gè)點(diǎn)的收益率，而不是1-2個(gè)點(diǎn)，那么央行就完全不需要用很高的存款準(zhǔn)備金率來(lái)鎖定資金了，也就不需要用存貸差來(lái)補(bǔ)貼商業(yè)銀行因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金的損失了，利率市場(chǎng)化的這個(gè)障礙就沒(méi)有了。

　　這個(gè)邏輯鏈條的核心，是匯率與利率的聯(lián)動(dòng)，壓低匯率導(dǎo)致大量外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備收益率低導(dǎo)致提高法定存款準(zhǔn)備金、壓低存款利率。要實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，匯率制度要先改革。最近央行把匯率每日浮動(dòng)范圍從1%增加到2%，是正確方向上的一步，下一步是進(jìn)一步減少對(duì)匯率中間價(jià)的干預(yù)，更多地讓市場(chǎng)力量決定匯率。現(xiàn)有的大量外匯儲(chǔ)備，成為壓在央行資產(chǎn)負(fù)債表上的一塊大石頭，也要通過(guò)調(diào)整匯率，鼓勵(lì)海外投資來(lái)化解。

　　上面的簡(jiǎn)單例子，說(shuō)明了一個(gè)核心問(wèn)題，即金融改革的系統(tǒng)性很強(qiáng)，局部推進(jìn)很快就會(huì)碰到“體制”的墻，監(jiān)管也會(huì)隨之而來(lái)。從一個(gè)簡(jiǎn)單的余額寶，不但可以引出利率市場(chǎng)化，還可以追溯到匯率改革。倘若不理順匯率、利率這些源頭上的基礎(chǔ)性的制度，恐怕互聯(lián)網(wǎng)金融難以走得太遠(yuǎn)，“倒逼”的美好愿景也難以成真。

　　□徐建國(guó)（北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副教授）