對于央行第二次定向降準，一些機構樂觀地判斷，是“通往全面寬松”之路。甚至有些觀點認為，中國經濟面臨通縮風險，未來應該考慮以降息手段應對。但筆者認為，在穩健的貨幣政策基調之下，定向降準擴圍絕非全面放松的前奏，而是對實體經濟的定向發力。

　　從長期看，國內市場并不缺錢。M2/GDP是常用的衡量金融深化的指標，即廣義貨幣(M2)與國內生產總值(GDP)的比值。2008年至2013年的M2/GDP分別為1.51，1.79，1.81，1.80，1.87，1.95。而且，今年5月末，M2的同比增速達13.4%，遠超同期的GDP增長。

　　但從微觀的實體經濟看，雖然市場不缺流動性，但企業間分布極不均衡，金融部門和實體部門分布極不均衡，導致利率偏高。可以說，目前我國存量并不小，局部流動性問題更多體現為結構現象。這一現狀就決定我們不能整體寬松，需要定向發力。這也是管理層堅持整體去杠桿的邏輯，在防控債務和穩增長的兩難中選擇定向發力。

　　有專家認為，最近實行的針對特定實體的定向調節，并非廣泛的放松流動性，而是一種結構性放松，是多元經濟條件下的選擇性調控，也可看作中國式微調。體現了一種政策導向，不是對困難金融機構的救助；是杠桿的定向調整，不是簡單的流動性注入；是為實體經濟注入動力，不是金融的自我循環。因此，微刺激不會引發道德風險，相反，會激勵金融機構對“三農”和小微企業的關注。

　　央行此前表態，此次定向降低準備金率就是要鼓勵商業銀行等金融機構將資金更多地配置到實體經濟中需要支持的領域，確保貨幣政策向實體經濟的傳導渠道更加順暢。

　　定向降準的結果也印證了央行的態度，在股份制銀行中，對于小微業務較為關注的招行、民生和興業等銀行獲準降低準備金率，而中信和北京等銀行因為不符標準而沒有得到這一政策優惠。

　　可以預期，貨幣政策還會繼續定向發力。今年二季度，國務院出臺了棚戶區改造、增加鐵路投資、鼓勵民間資本參與基建投資、穩定出口增長、鼓勵生產性服務業發展、加快推進水利工程建設、引導資金投資新興行業等一系列保增長政策。5月30日國務院常務會議李克強總理提出要確保完成全年經濟增速7.5%左右的目標，這意味著三季度經濟增速必須在7.5%左右。要保證三季度經濟增速不再下滑，未來一段時間，貨幣政策會繼續定向發力。

　　目前看來，最可行的定向工具是再貸款。再貸款分為四類，包括流動性再貸款，信貸政策支持再貸款，金融穩定再貸款，以及專項政策性再貸款。有專家認為，再貸款的優點第一在資金流向上相對可控，對應了管理層希望對實體經濟的某些部門分而治之的需求。第二個特點是可以拓展長期基礎貨幣投放渠道。第三個優點是定向對定向，有利于支持財政政策上的定向發力。還有一個優點是再貸款是信用貸款。認識到再貸款除了可以給財政政策定向配合之外，還可以做長期流動性供給的角色，也就不難理解其受重用的原因。

　　可以說，監管層從去年以來去杠桿的邏輯沒有太多的變動，這是它選擇定向寬松而不是總量寬松最根本的邏輯。