2014年初以來，全球市場波動率總體呈現下行走勢，即便是阿根廷債務違約事件以及美聯儲對加息問題的討論，也僅僅是激起短暫的波瀾，大多數市場波動率指數小幅跳升之后迅速回落至較低水平。截至8月22日，標普500波動率指數(VIX)收于11.47點，再次接近10點以下的極端低水平區間。不少國際投行機構結合歷史上數次經濟危機，尤其是2008年國際金融危機的經驗教訓，發出了低波動率之后可能出現的“大危機”的警示。各國監管機構通過各種方式提醒金融機構關注低波動率的風險。那么，低波動率給金融市場以及金融機構帶來了什么樣的影響呢?

　　金融機構交易活躍程度受影響

　　市場只有波動才會產生價格差，才有可能讓投資者獲取套利空間。波動率太低，意味著價格波動范圍很小，投資者交易機會也少。當前過低的市場波動率、投資者較為一致的預期對金融市場交易業務已經帶來了明顯沖擊。近期美聯儲、英國央行、日本央行等6大央行公布最新外匯市場業務調查顯示，今年4月全球即期外匯日均交易額平均同比減少約8%，降至4.1萬億美元。其中，全球最大外匯交易中心英國外匯交易額下降了6%至2.4萬億美元，北美外匯交易額同比下降了近20%至8111億美元。

　　受此影響，全球各大銀行的交易類中間業務收入大幅收窄。美國各大銀行最新公布的二季度財報顯示，由于貨幣業務凈收入的大幅減少，高盛固定收益、貨幣和大宗商品客戶業務凈收入同比減少10%至22.2億美元;摩根士丹利固定收益、大宗商品銷售和交易凈收入也從一年前的12億美元下降2%至10億美元;此外，花旗和摩根大通的固定市場收益分別同比下降12%和15%，至30億美元和35億美元。從國內來看，賬戶貴金屬等交易活躍度也受到明顯影響，交易類產品線收入、規模出現較大幅度減少。

　　市場的低波動性，不足以激起客戶使用商品衍生品降低風險的興趣，銀行對沖工具產品的銷售受較大影響。據Wind資訊統計，今年上半年美國外匯市場報告經銷商場外外匯期權日均交易量較上年同期大幅下降了37%，外匯互換日均交易量也下降了8%。截至6月末，美國債券市場未償還CDS單周合約數較上年同期下降了23.5%，未償還利率衍生品單周交易宗數較今年年初下降了7.2%。目前國內商業銀行對沖工具產品較為有限，所受沖擊不大。但銀行通常會幫助客戶賣出外匯或黃金波動率，以改善客戶結構性產品的收益。在VIX指數等波動率指標極低的市場環境下，國內商業銀行幫助客戶賣出波動率的價格較低、且主要平盤對手外資行購買波動率的意愿和需求較弱，增加了部分賣出期權產品平盤難度。

　　低波動率對國內金融市場的影響

　　總體上看，與世界其他國家和地區的金融市場相比，低波動率對我國國內金融市場的影響相對有限，沖擊程度較小。這一方面得益于現有的資本管制對外部市場客觀上形成“防火墻”效應，另一方面與國內金融市場產品種類相對簡單，尤其是對沖工具較少也有較大關系。值得注意的是，近一段時期隨著國內匯率和利率市場化、資本項目開放等金融要素改革不斷推進，人民幣匯率和利率波動率整體呈現上行態勢，與國際市場的低波動性形成明顯反差。在此背景下，境外資金在做多與做空人民幣問題上分歧有所加大，并可能對國內金融市場形成一定的沖擊。

　　從長期來看，金融市場的上下波動是一種必然的常態，在各類風險的沖擊下甚至可能出現巨幅震蕩格局，包括波動率產品在內的對沖工具對于穩定金融市場具有重要的意義和價值。隨著中國經濟金融對外開放持續推進，一方面中國金融市場與國際金融市場聯系將更加密切，外部風險對國內市場的影響會更加直接、沖擊力更大，國內投資者對防范風險的對沖保值產品需求將明顯提升;另一方面在對外投資管制不斷放寬的背景下，倘若國內金融市場對沖工具缺乏，投資者將“用腳投票”轉向國際金融市場尋求相關產品，使國內金融機構面臨客戶流失的風險。

　　中資金融機構應對策略

　　有鑒于此，中資金融機構應抓住我國資本賬戶尚未完全開放的保護性環境以及當前低波動率沖擊全球市場的特殊案例，加強對波動率產品及相關對沖工具的研究，以客戶需求為導向，在監管許可范圍內積極促進金融創新，嘗試開展高波動率資產的相關期權交易，更好地滿足市場日益多元化的投資和交易需求。同時，在境內外市場波動率存在顯著差異環境下，建立健全內部交易體系，豐富風險對沖手段，提升境內外風險對沖水平，提高盈利能力、擴大盈利來源。

　　此外，雖然總體上看當前全球經濟金融形成“大危機”的條件尚不具備，但低波動率體現出的投資者過度追求高收益、高風險和高杠桿的極端情緒仍然值得警惕。低波動率之下金融市場的“普遍繁榮”的景象可能會隨著投資者風險偏好的變化出現較大的轉變。全球股市、新興市場等風險程度較高的市場和區域可能將面臨資金大幅流出的沖擊，一些被繁榮景象所掩蓋的問題可能隨之凸顯。中資金融機構在密切跟蹤市場動態的同時，亦需冷靜分析市場情緒及指數走勢的變化，高度關注低波動率之后可能出現的風險，提前預判來自外部的匯率風險、交易風險、信用風險等，及早作出應對;此外，還應重視對客戶的風險提示工作，提前警示國際金融市場可能存在的各種風險。