中國人壽、中國平安、新華保險近日陸續披露了2014年年報。數據顯示，壽險銷售情況整體樂觀，業務結構有所優化。而受益于2014年股債雙市的良好表現，三家公司當期利潤增長及投資浮盈均有增加，償付能力提升。不過，在證券市場回暖背景下，退保壓力不可小覷。

　　壽險結構持續優化

　　三家上市險企年報顯示，壽險業務結構均有優化，新業務價值利潤率提升。

　　2014年，中國人壽實現保費收入3310.1億元，同比增長1.6%，有效保單數量較2013年底增長11.3%。其中首年業務增長1.4%，個險新單增長8.3%。長期期繳，尤其是十年以上期繳業務占比提升顯著，業務結構進一步優化，并帶來新業務價值利潤率提升。公司新業務價值為232.53億元，同比增長9.2%，新業務利潤率提升0.6個百分點至16.3%。中國人壽2014年度歸屬于母公司股東的凈利潤為322.11億元，同比增長30.1%。對此，中國人壽董事長楊明生表示，2015年中國人壽將堅持以個險為主渠道，進一步加快中長期期繳業務發展；努力提升團險渠道業務和效益貢獻水平；繼續加快銀保期繳業務發展，推進銀保渠道轉型；積極加強電銷、網銷和柜面直銷等新渠道建設發展。

　　中國平安壽險業務方面，2014年實現規模保費2527.3億元，同比增長15.2%，新業務價值同比增長20.9%。據保監會數據，平安壽險的保費收入約占中國壽險行業保費收入總額的13.7%，市場份額居第二位。養老保險業務規模達170.93億元，同比增長24.7%。平安健康險的保費收入同比增長35.0%。有分析人士預計，并購平安銀行，加上A股持續低迷，平安壽險的發展曾長期受資本金約束。然而隨著平安銀行整合完成進入新發展階段，平安壽險獲得集團“補血”的可能性增大、適時增加資本支持，因此新業務價值增長率將有進一步提高。

　　新華保險2014年新業務價值49.12億元，同比增長16%；歸屬母公司股東凈資產483.59億元，較年初增23%。個險新單也實現較高增長，促成新業務價值較快增長。2014年，新華保險實現保費收入1098.68億元，同比增長6%，其中個險新單增長27.4%，帶來新業務價值實現16%的增長，達到49.12億元。不過，受銀保渠道業務利潤率下降影響，新業務價值率同比下降1.7個百分點至11.1%。

　　投資收益有所改善

　　2014年，國內資本市場股債雙牛，債券收益率持續下行，藍籌股估值顯著提升。在這樣的市場環境下，上市險企投資收益率均有所提升。

　　年報顯示，中國人壽加大了權益、其他金融產品和高等級信用債的配置力度。報告期末，中國人壽投資資產達2.1萬億元，較2013年底增長13.6%；債券配置比例由2013年底的47.25%降至44.77%，定期存款配置比例由35.93%降至32.85%；權益類投資配置比例由2013年底的8.38%升至11.23%，債權投資計劃、信托計劃等金融資產配置比例由3.14%升至4.32%。

　　中國人壽2014年總投資收益率為5.36%，較2013年增加0.5個百分點，加權平均凈資產收益率為12.83%，較上一年增加1.61個百分點，主要因資產買賣價差增加以及資產減值損失較上年同期大幅減少69.8%至11.52億元。

　　相比之下，中國平安在資金管理方面稍顯遜色。截至2014年底，中國平安的投資資產規模達1.47萬億元；凈投資收益率5.3%，較2013年提高0.2個百分點，總投資收益率則為5.1%，與2013年同比持平。而在同一時期，滬深300指數上漲了53.68%，國債指數上漲4.39%。

　　新華保險非標資產占比提高顯著，投資收益率改善。截至2014年底，公司投資資產6257億元，其中非標資產占比高達19.4%，權益占比略有提升。凈投資收益率提升0.2個百分點至5.2%，總投資收益率提升0.6個百分點至5.8%，考慮浮盈在內，綜合投資收益率達6.9%。對于總投資收益率的大幅上升，新華保險稱，因投資資產買賣價差損益增加及債權型投資利息收入增加所致。

　　受益于浮盈及利潤增長，上市險企的償付能力充足率普遍有所提升。截至2014年底，中國人壽償付能力充足率為294.48%，較年初上升68.28個百分點。截至2014年末，新華保險償付能力充足率為226.5%，較年初提升50個百分點，主要受益于投資資產價值上漲及40億元次級債發行。平安壽險、產險以及集團整體的2014期末償付能力充足率分別達到219.9%、164.5%及205.1%，銀河證券認為，其中80億元次級債的發行及資本市場回暖等因素大幅提升了平安壽險的償付能力充足率。

　　退保壓力明顯增大

　　在證券市場回暖背景下，股市的超額收益吸引了大量場外資金，導致保險企業相關產品退保壓力大增。

　　2014年中國人壽退保率達到5.46%，較2013年上升1.6個百分點，創2007年以來新高，這種情況與2007年大牛市類似。2007年，中國證券市場迎來大牛市，受資本市場分流以及企業年金政策實行的影響，中國人壽退保金達436.61億元，較2006年增長51%，退保率達到6%，較2006年的4.84%顯著上升1.16個百分點。

　　新華保險2014年退保支出也大幅增加。2014年新華保險營業支出為1358億元，同比增長9%，其中退保支出大幅增長70.3%至490億元，四季度單季度退保金超過210億元。

　　興業證券認為，這主要受到高收益銀行理財產品沖擊，理財類保險產品相較銀行理財產品利差進一步擴大，理財類保險產品資金機會成本上行，導致退保率大幅提升。但預期在持續降息背景下，該局面有望得到緩解。

　　申銀萬國認為，退保及滿期給付是2014年-2015年壽險行業均面臨的壓力，銀保渠道粗放式發展的弊端集中顯現，而在壽險銷售環境并無顯著改善的情況下，保險公司只能通過再次銷售短期投資型產品將問題推后。未來險企退保仍可能大幅增加，壓力將持續存在。