歐洲中央銀行３日宣布今年最后一次貨幣政策決定，將繼續加碼量化寬松。然而，由于寬松力度不及預期，金融市場反應不佳。未來歐洲央行將如何采取提振經濟行動，還存在很大不確定性。

歐洲股市大幅下挫

當地時間３日下午，歐洲央行公布利率決定并召開新聞發布會，歐元區寬松政策“擴容版”出爐，但市場似乎并不買賬，歐洲三大股指隨后全線跳水，處于歐元區的德法兩國主要股指當天跌幅均超３．５％，法蘭克福ＤＡＸ股指全天重挫４００余點。與此同時，歐元對美元匯率走強至１．０９上方，全天升值近３％。

不少經濟分析師認為，雖然市場預期與歐洲央行的決定之間存在差距，但總體方向并沒有錯。例如，歐洲央行下調隔夜存款利率、延長資產購買計劃等做法均在預期之內，只是幅度偏小，尤其是市場預期購債規模從每月６００億歐元提高至７５０億歐元的情況沒有出現，歐洲央行將成員國地方政府債券納入量化寬松（ＱＥ）范圍也顯得作用不大，畢竟歐版ＱＥ目前并未陷入無債可購的困境。

針對寬松加碼“不給力”的質疑，歐洲央行行長德拉吉回應說，最新的政策決定是為了確保通脹率實現低于但接近２％的目標，“隔夜存款利率下調１０個基點已足夠”。

央行與市場判斷不一

究竟是市場太激進，還是歐洲央行太保守？事實上，關于現行寬松政策的效果，市場的判斷與歐洲央行之間存在分歧。

不少市場分析人士認為，歐洲央行ＱＥ沒有達到拉升通脹的預期效果，歐元區復蘇依舊疲軟，和美聯儲ＱＥ相比，歐版ＱＥ的效果明顯偏弱。這樣的觀點似乎不乏數據支撐，如歐洲央行最新的宏觀經濟預測報告將明后兩年歐元區通脹預期進一步下行至１．０％和１．６％。德拉吉也表示，歐元區１１月份０．１％的通脹率雖與上月持平，但不及預期。

然而，從德拉吉近期的公開講話不難看出，歐洲央行堅持認為去年６月以來實施的包括ＱＥ在內的一系列寬松政策富有成效。德拉吉１１月２０日在法蘭克福說，去年６月份以來，歐元區非金融機構借貸利率整體下降超過７０個基點，邊緣國的降幅更是達到１１０個至１２０個基點，這正是資產購買產生的效果，取得相同效果需要在正常條件下降息１００個基點。此外，歐元區流動性充裕，中小企業借貸條件明顯改善，居民消費獲得支撐。

德拉吉還說，據測算，ＱＥ將在２０１５年至２０１７年拉升歐元區ＧＤＰ１個百分點左右；如果沒有ＱＥ，明年歐元區ＧＤＰ將低０．５個百分點，２０１７年將低０．３個百分點。

歐洲央行對歐元區經濟前景的預判也顯得比市場有信心。德拉吉近期用“謹慎而有信心”來形容對歐元區經濟的預期。在當天的新聞發布會上，德拉吉強調，歐元區的復蘇是持續而緩慢的，復蘇動力主要來自消費，而不是傳統的出口。

此外，在１２月的貨幣政策聲明中，歐洲央行首次提出“歐元區一些地方的政府支出似乎出現增加，體現在對難民的支持政策上”。這也被視作一個新的有利因素。

歐洲央行認為，市場不宜簡單將歐版ＱＥ與美版ＱＥ對照，追求同等效果。德拉吉指出，最近一輪金融危機后，美國經濟歷經１４個季度恢復到危機前水平，而歐元區預計需要３１個季度。

有分析人士指出，考慮到美聯儲加息預期升溫，歐元對美元的頹勢將持續，歐洲央行不必在寬松道路上走得太急，進而使美歐貨幣政策分化過大。

寬松政策布局長遠

從最新的寬松政策來看，歐洲央行的政策布局著眼中長期。有分析人士指出，歐洲央行宣示并強化了中長期保持貨幣寬松的立場。無論是將資產購買計劃延長至２０１７年３月，還是所購證券到期后將償付的本金進行再投資，歐洲央行已把目光投向兩年后，甚至更遠。

德拉吉表示，再投資計劃可能在２０１７年３月份以前啟動，但肯定會在２０１７年３月份以后持續。

德拉吉認為，新的政策組合著眼于抵御未來可預見的流動性自然緊縮，如央行所持大量債券到期造成的緊縮。新政策也可望在２０１７年將歐元區通脹率拉升至目標水平。

不過，正如歐洲央行今年初未能料及年中的經濟環境及金融市場變化，其未來的貨幣政策仍將受到諸多不確定因素影響，歐洲央行也表示不排除進一步寬松的可能。（完）