近一段時(shí)間以來(lái)，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，對(duì)結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品杠桿水平進(jìn)行了限制；保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，明確保險(xiǎn)資管不得發(fā)行具有“嵌套”交易結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品；銀監(jiān)會(huì)則確認(rèn)了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》正在修訂中，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)這一新規(guī)將對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)資質(zhì)實(shí)行分類管理、對(duì)所投資的特殊目的載體對(duì)接的資產(chǎn)進(jìn)行限制、禁止發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品等等。從金融監(jiān)管部門(mén)的動(dòng)作來(lái)看，去杠桿正在政策層面得到全面落實(shí)。

整個(gè)金融市場(chǎng)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)到底有多大？數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，共有426家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品賬面余額23.50萬(wàn)億元，較2014年底增加56.46%。截至今年4月末，這一規(guī)模已經(jīng)膨脹到了25.2萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，僅2015年以來(lái)，銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模就膨脹了10萬(wàn)億元。而這期間，正好是A股市場(chǎng)到達(dá)“瘋牛”頂點(diǎn)、公司債發(fā)行全面提速、商品期貨市場(chǎng)暴漲暴跌、房地產(chǎn)市場(chǎng)全面回暖的時(shí)間段，這絕不是僅用“巧合”就可以解釋的。

在實(shí)際運(yùn)行中，銀行理財(cái)中大部分資金由銀行自己管理，同時(shí)約有1/3的資金委托給外部資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理（委外），其中包括券商和資產(chǎn)管理公司。這些資金主要投向了固定收益市場(chǎng)，也有部分進(jìn)入了股票市場(chǎng)，而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的存在，則使得情況進(jìn)一步復(fù)雜化。以固定收益市場(chǎng)為例，由于存在資產(chǎn)和負(fù)債之間的利率倒掛，債券加杠桿成為當(dāng)前機(jī)構(gòu)增加固定收益的重要方式：券商、基金等機(jī)構(gòu)首先用銀行委外交付的資金購(gòu)買(mǎi)債券，再將所持債券通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)融取資金繼續(xù)購(gòu)債，從而形成“債滾債”的配置結(jié)構(gòu)。一些機(jī)構(gòu)還通過(guò)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和分級(jí)基金等工具進(jìn)行加杠桿，進(jìn)一步抬高了債市的杠桿水平。

資本天生是逐利的。在當(dāng)前高收益率產(chǎn)品難尋的環(huán)境下，銀行理財(cái)資金以及其他的社會(huì)資金，通過(guò)券商保險(xiǎn)資管、公募私募基金等種種形式，在股市、債市、期市、樓市等主要市場(chǎng)中左沖右突，引發(fā)一個(gè)又一個(gè)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也把風(fēng)險(xiǎn)傳遞到了整個(gè)金融市場(chǎng)，使得這些領(lǐng)域任何一個(gè)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，都會(huì)對(duì)整個(gè)金融體系的安全性造成難以估量的威脅。鑒于上述情況，加強(qiáng)金融監(jiān)管的協(xié)同性已經(jīng)迫在眉睫。而在引人注目的萬(wàn)科事件中，險(xiǎn)資通過(guò)加杠桿的形式收購(gòu)上市公司股權(quán)，則對(duì)現(xiàn)有的監(jiān)管體系提出了明確的挑戰(zhàn)，對(duì)于杠桿工具的使用和杠桿資金在不同市場(chǎng)中流動(dòng)的系統(tǒng)化監(jiān)管，已經(jīng)是當(dāng)前金融系統(tǒng)不得不面對(duì)的難題。

7月26日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議并明確提出，“去產(chǎn)能和去杠桿的關(guān)鍵是深化國(guó)有企業(yè)和金融部門(mén)的基礎(chǔ)性改革”，“降成本的重點(diǎn)是增加勞動(dòng)力市場(chǎng)靈活性、抑制資產(chǎn)泡沫和降低宏觀稅負(fù)”。資產(chǎn)泡沫雖然在房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)較為明顯，但實(shí)際上，資金在金融體系內(nèi)自我循環(huán)也是造成各類資產(chǎn)價(jià)格泡沫的主要因素之一。要去杠桿、抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，“打地鼠”式的各自為政只會(huì)引發(fā)資金不停地“流竄”，因此必須要建立穿透式的金融監(jiān)管體系，防止杠桿風(fēng)險(xiǎn)的跨行業(yè)、跨市場(chǎng)傳遞。（吳黎華）