在2016年兩會上，習(xí)近平總書記要求黑龍江“要奮力走出全面振興的新路子”。黑龍江振興看哈爾濱，哈爾濱發(fā)展的基礎(chǔ)在國企。總書記強(qiáng)調(diào)“冰天雪地也是金山銀山”，就國資而言，是希望國企能夠探索出一條“資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本證券化”的混改新路，從而實現(xiàn)國資價值的再發(fā)現(xiàn)。建議設(shè)立國有資本混改引導(dǎo)基金，利用基金載體，動員金融資本共擔(dān)改革成本，分享混改收益，解決國企改革“錢從哪里來？業(yè)從何處興？人往何處去？”的問題。

一、 設(shè)立引導(dǎo)基金的重要意義

1、 基金改變了社會資本“不愿投資、害怕混合”的投資預(yù)期。一方面，哈爾濱國有企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量堪憂，只有4家上市公司，大部分PPP項目很難吸引投資者投入（或混入）；另一方面，在貨幣超發(fā)的大背景下，資本市場不缺錢，市場需要的是讓社會資本放心參與國企混改的金融設(shè)計。基金作為集合理財?shù)囊环N制度安排，基金投資平臺回報高效穩(wěn)定，讓金融資本先“混入”基金，再以基金形式投入國有資本運營公司，事前增設(shè)了競爭性投資程序，基金引入了市場競爭機(jī)制和大金融資本，從而很好的克服了國企原體制機(jī)制的弊端，客觀上已經(jīng)超過了新三板上市的條件。

2、 基金平衡了投資者的權(quán)利和義務(wù)，是推動產(chǎn)權(quán)制度改革風(fēng)險最小、成本最低、收效最好的形式。回顧我國歷次改革的成敗經(jīng)驗，民營資本與國企的體量、權(quán)力、義務(wù)嚴(yán)重不對等，幾輪地方國企改制強(qiáng)硬推行民資“蛇吞象”；或者，一個國資大股東背著一幫“葫蘆娃”式的民營小股東，混改受到國有資產(chǎn)流失的輿論詬病，改革的經(jīng)濟(jì)成本和政治成本成為不能承受之重。以基金作為直接組建國有資本投資公司的緩沖，上海和重慶都有成功的先例；陸昊省長也謀劃批準(zhǔn)了多支產(chǎn)業(yè)基金，其中，林業(yè)產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金已經(jīng)開始募集運作。基金募集的過程本身就是金融市場選擇的結(jié)果，先投資于混改基金，達(dá)成各方最大利益“公約數(shù)”，從而可能形成“漸進(jìn)式”改革格局。基金從國資委分離出來一部分投資公司職能，間接完成了“管控分離”的任務(wù)，基金交易平臺成為國資信用體系的背書人。

3、 以基金為載體推動增量混改，理順了投資與運營的關(guān)系。必須指出的是，基金發(fā)起人及其募集的社會資本，首先只能投入到項目業(yè)績增量部分，暫時不觸及國資存量。遵循“增量混改”的原則，基金只有權(quán)對國資經(jīng)營業(yè)績的增值部分進(jìn)行交易，用于經(jīng)營班子激勵、管理層收購、職工持股、多元投資主體進(jìn)入等，逐步把被社會資本認(rèn)可的國有資產(chǎn)裝入到國有資本投資運營公司，從而逐級逐步完成有效存量資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。增量改革為國企混改和證券化進(jìn)程注入了源源不斷的市場化動力，國資委作為“出資人”的功能定位在這一過程中得以重建。“增量混改”實現(xiàn)國資委由管理資產(chǎn)存量到服務(wù)信用增量的脫胎換骨式的機(jī)制轉(zhuǎn)換，“大國資”戰(zhàn)略逐漸清晰。

二、 具體設(shè)立國資混改引導(dǎo)基金的三點建議

1、 國企經(jīng)營團(tuán)隊必須作為基金一般發(fā)起人（GP）。 按照我們的設(shè)計，所有新增投資必須在國資委的主導(dǎo)下，通過基金渠道運作。基金將引入多元化、多種所有制的社會資本，解決信息不對稱、監(jiān)管者缺位的問題，從而能夠切實履行出資人的監(jiān)管責(zé)任。尤其是企業(yè)管理層，作為國企的實際把控者，必須對基金投入“真金白銀”，經(jīng)營者由被監(jiān)管的“打工仔”變成企業(yè)的“主人”，無須監(jiān)管。出資人、投資運營公司、經(jīng)營者利益高度一致，發(fā)揮了最大的能動性，在機(jī)制上徹底突破了參與各方混改動力不足和績效激勵不足的難題。為防止經(jīng)營者利益輸送，根據(jù)基金約定，經(jīng)營者只能作為“劣后級”投資人，管控風(fēng)險，托底保證基本收益，對賭超額收益。國有資本風(fēng)險僅限于基金投資份額，安全可控，收益卻可能被放大若干倍。從我們目前了解的情況看，所有國資“劣后級”投資人至少發(fā)揮1：8的“乘數(shù)效應(yīng)”，不但沒有發(fā)生過風(fēng)險，幾乎全部取得高收益。

2、 設(shè)置傘形基金結(jié)構(gòu)，國資委享有超額收益。擬以國有產(chǎn)權(quán)上繳收益為基礎(chǔ)，對國內(nèi)外金融資本定向募集，統(tǒng)籌設(shè)立封閉式國企混改引導(dǎo)基金，下設(shè)并購、資產(chǎn)管理、產(chǎn)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資等若干傘形子基金。基金采取股債結(jié)合的投資方式動員社會化資本，預(yù)計基金初期規(guī)模為100億元，5年內(nèi)完成500億元募集規(guī)模。基金將充分調(diào)動政府和市場兩方面資源，國資委和券商機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)基金管理人的角色，擔(dān)任基金“一般合伙人”（雙GP）。通過基金合約的設(shè)計，GP需要投入的資金量很小，一般為基金份額的1--2%，國資委預(yù)計投入1--5億元就能控盤；如果不愿意承擔(dān)運營風(fēng)險，許多偏好高風(fēng)險的社會資本，完全愿意替代國資委出資，國資委甚至可以只是持有極少量“金股”即可。但是，通過基金平臺的運作，國資委將坐擁存量國有資產(chǎn)的增值收益。如下圖所示。

3、 執(zhí)行項目合伙制，最大限度發(fā)揮資金效率。為發(fā)揮國資最大資本整合效率，解決一股獨大、監(jiān)管缺位、投資效率底下等問題，建議基金采取有限合伙的組織形式。國資委挑選的合意投資人擔(dān)任基金有限合伙人（LP），LP采取資金認(rèn)繳制，平時預(yù)留基金份額，不實際占用資金，項目需要時，馬上組織合伙人全力投入。執(zhí)行項目合伙制，從根本上解決了國企兩大難題，一是，項目是投資人按照市場化競爭原則共同優(yōu)選出來的，規(guī)避了國資委無法對項目價值進(jìn)行市場化評價的“盲點”；二是，國企一旦選好高回報的好項目，可以直接得到一致行動人大量股權(quán)投資。