9月20日,美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定,從10月開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表,這意味著爭議不斷的美國QE(量化寬松)試驗(yàn)進(jìn)入逆向操作期,以“縮表”和加息組合并行為特征,美國的貨幣政策正常化進(jìn)入一個(gè)新階段。

這次美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表的聲明有幾大看點(diǎn)。

一是美聯(lián)儲(chǔ)將以溫和的方式,將龐大的資產(chǎn)負(fù)債表“瘦身”,有條不紊地推進(jìn)貨幣政策正常化。這次公布的“縮表”計(jì)劃和6月首度披露的“縮表”細(xì)節(jié)基本一致,美聯(lián)儲(chǔ)將從每月縮減60億美元美國國債和40億美元抵押貸款支持證券開始,每三個(gè)月上調(diào)一次規(guī)模上限,直至每月削減500億美元。如此推算,2017年美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”規(guī)模僅300億美元,明年也不過4200億美元,到明年年底,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模僅能縮減一成左右。

二是美聯(lián)儲(chǔ)對內(nèi)外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍有信心。美國經(jīng)濟(jì)始終維持在美聯(lián)儲(chǔ)期望的軌道之上。和之前測試性“縮表”時(shí)期相比,目前美國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更為理想,給美聯(lián)儲(chǔ)更多操作空間。

美國經(jīng)濟(jì)在溫和增長,勞動(dòng)力市場改善使家庭支出以溫和速度擴(kuò)張,企業(yè)投資和進(jìn)口都在增長。盡管今年第三季度的經(jīng)濟(jì)增長將會(huì)受到颶風(fēng)因素拖累,但美聯(lián)儲(chǔ)仍預(yù)計(jì)未來幾年經(jīng)濟(jì)會(huì)以溫和速度增長,美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期也體現(xiàn)了對經(jīng)濟(jì)的信心。

從全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看,經(jīng)合組織9月20日在季報(bào)中稱,全球主要經(jīng)濟(jì)體以更協(xié)同的步伐實(shí)現(xiàn)了增長,投資、就業(yè)和貿(mào)易都在擴(kuò)展,該組織上調(diào)了中國今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長率,并表示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長速度正在趕上美國。美國企業(yè)投資增長同樣反映出對經(jīng)濟(jì)的信心在增強(qiáng)。

三是美聯(lián)儲(chǔ)新的貨幣政策組合短期影響有限,長期影響仍需觀察。短期而言,漸進(jìn)、可預(yù)期、溫和的美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”計(jì)劃,暫時(shí)不會(huì)對金融市場形成巨大沖擊。目前宣布的計(jì)劃顯示美聯(lián)儲(chǔ)在按部就班實(shí)施此前擬定的政策框架。未來在推進(jìn)過程中,只要不出現(xiàn)意外,市場有充足的反應(yīng)時(shí)間避免發(fā)生劇烈震蕩。目前美國的利率水平仍然很低,貨幣政策總體仍在支持經(jīng)濟(jì)增長。

需要注意的是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的長期影響。2015年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息,開啟了推進(jìn)貨幣政策正常化的進(jìn)程。只要經(jīng)濟(jì)條件能夠繼續(xù)滿足要求,美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)貨幣政策正常化的步伐就不會(huì)停止。在通脹較為溫和的情況下推進(jìn)“縮表”,或在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)許可的情況下再度加息,都是貨幣政策正常化的不同方式。這次會(huì)議公布的利率預(yù)期點(diǎn)陣圖顯示,今年美聯(lián)儲(chǔ)有可能再度加息。

如果美聯(lián)儲(chǔ)今年12月加息,流動(dòng)性逐漸回收,貨幣政策正常化預(yù)期將進(jìn)一步強(qiáng)化。此外,歐洲央行也可能在未來數(shù)月內(nèi)調(diào)整貨幣政策,疊加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化效應(yīng),有望緩慢改變資金盛宴下金融市場狂歡的局面。

對于新興市場而言,如果經(jīng)濟(jì)能維持穩(wěn)定增長,順利推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,同時(shí)債務(wù)情況不出現(xiàn)惡化,將能逐步消化美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化的負(fù)面影響。