凈資本約束下已然規模大幅縮水的基金子公司，又將迎來新一輪的殘酷洗牌季：中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》日前出爐，不僅消除了導致基金子公司此前急速膨脹的政策紅利，還將令基金子公司現有的業務再度經歷一次新的“瘦身”。

中國證券投資基金業協會的數據顯示，截至2017年三季度末，基金子公司的資產管理規模為7.95萬億元，這較去年同期的巔峰約11萬億元縮水了近三成。而隨著資管新規的發布，這個“瘦身”的過程有可能加速。業內人士指出，無論是消除多層嵌套和通道業務，還是對資管產品杠桿分級的嚴格要求，以及禁止多只資管產品投資于單一融資項目的變相違規等諸多新規，都將倒逼基金子公司減少目前的業務規模，轉而尋找新的業務方向。而這個轉型的過程，勢必非常艱難而且殘酷。

政策紅利消失

從零起步，到膨脹至約11萬億元的資產管理規模，基金子公司不過用了短短不到4年的時間。這種超常規的發展速度，很大程度上得益于一次“政策紅利”，即在信托公司開展通道業務受到監管約束的背景下，基金子公司快速“補位”，承接了大量信托公司未能開展的通道業務，一口氣發展成為資產管理行業的龐然大物。

但在此次資管新規正式出臺之后，基金子公司一度受益無窮的政策紅利徹底消失。新規的總體思路是：按照資管產品的類型制定統一的監管標準，對同類資管業務做出一致性規定，實行公平的市場準入和監管，最大程度地消除監管套利空間，為資管業務健康發展創造良好的制度環境。這意味著，靠監管套利來獲取發展空間將成為歷史，基金子公司不再享有紅利溢價。與此同時，新規同時明確，將消除多層嵌套和通道業務，金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務，這對于通道業務一度占比近八成的基金子公司來說，無異于當頭一棒，政策紅利秒變為政策高壓，其發展前景驟然黯淡。

上海某基金子公司負責人向記者表示，此前的凈資本約束已經讓很多基金子公司意識到通道業務的不可持續，但資管新規的要求更進一步，徹底終結了基金子公司重度依賴通道業務發展的路徑，這勢必倒逼基金子公司尋找新的發展路徑，但在監管日趨嚴厲和公平的趨勢下，基金子公司不再具備優勢，行業更殘酷的洗牌在所難免。

艱難的“洗牌季”

業內人士認為，在資管新規下，此前過度膨脹的基金子公司，必然會迎來一次快速的“瘦身”過程，在這個過程中，行業會經歷一次較大的洗牌，少數實力雄厚且管理規范的基金子公司將笑到最后。

事實上，在凈資本約束規定出臺后，基金子公司之間已經悄然進行了洗牌。記者從中國證券投資基金業協會的數據中發現，在今年三季度末，許多此前排名靠前的基金子公司，其規模都出現了大幅縮水。某此前一度資產管理規模逼近萬億元的基金子公司，如今規模已大幅跌落至兩千多億元。數據同時顯示，目前，排名靠前的基金子公司基本上都屬于銀行系基金公司旗下，但此次資管新規對銀行的業務同樣有嚴格約束，這有可能沖擊這類基金子公司的業務發展。

一些基金子公司也在探尋轉型之路。一位基金子公司人士告訴記者，公司此前一直在謀求加大主動管理產品的配置，盡量淡出通道業務。但資管新規出爐后，這些轉型的探索也會受到影響，公司仍需要進一步觀察。