春節假期過后,央行通過公開市場操作連續兩日凈投放數千億元流動性,資金面整體延續節前寬松狀態,以DR001為代表的短期限資金利率明顯下行,今年也被視為近幾年春節資金面最寬松的一次,一些市場人士由此重燃對貨幣政策適度放松的期待。

不過結合當前國內外形勢及央行在2017年第四季度貨幣政策執行報告的表態來看,2018年貨幣政策仍將維持穩健中性,“保持流動性合理穩定”和“管住貨幣供給總閘門”都是重要任務,央行將綜合運用價、量工具和宏觀審慎政策加強預調微調,2018年宏觀流動性更可能是緊平衡狀態。

從央行近期操作來看,“削峰填谷”維持銀行體系流動性合理穩定的意圖不變。春節假期后首個交易日(2月22日),央行時隔16個交易日重啟公開市場操作,當日開展3500億元逆回購操作,次日又繼續開展2300億元逆回購,因節后兩日均無逆回購到期,兩日分別凈投放資金3500億元、2300億元。而春節假期前的2月13日,央行已一次性開展3930億元中期借貸便利(MLF),提前完成對本月到期MLF的續做,還提供了1495億元的增量中期流動性。綜合逆回購和MLF口徑來看,最近三個交易日央行實際凈投放資金7295億元,但此舉意在對沖MLF到期及繳稅、繳準的影響,平抑流動性波動。央行在公開市場業務公告中也明顯表示,近期操作主要是為了稅期、MLF到期、臨時準備金動用(CRA)部分到期和法定存款準備金繳存、中央國庫現金管理到期等因素的影響,維護銀行體系流動性合理穩定。

從春節前夕發布的2017年四季度貨幣政策報告來看,央行強調“管住貨幣供給總閘門”,2018年貨幣政策難有寬松空間。央行在2017年四季度貨幣政策報告中明確指出,將“實施好穩健中性的貨幣政策,保持流動性合理穩定,管住貨幣供給總閘門”,從流動性“基本穩定”到“合理穩定”,從“調節好貨幣閘門”到“管住貨幣供給總閘門”,貨幣政策的總體基調難以放松。

值得注意的是,目前公開市場利率仍有進一步上調壓力。央行就2017年后公開市場操作利率先后兩次上行表態稱,“公開市場操作利率小幅上行可適度收窄其與貨幣市場利率的利差,有助于修復市場扭曲,理順貨幣政策傳導機制,客觀上也有利于市場主體形成合理的利率預期,避免金融機構過度加杠桿和擴張廣義信貸。”考慮到3月份美聯儲很可能再次加息,且2018年全球主要央行貨幣政策“緊”聲漸起,我國公開市場利率仍有跟隨上調的壓力,央行借此向市場傳達的引導利率上行的信號值得高度關注。

回到資金市場的表現,春節前后貨幣市場利率穩中有降。1月中旬以來,銀行間質押式回購7天加權平均利率R007從3.72%一路下行至2.9%左右,下行幅度逾80BP;存款類機構質押式回購7天加權平均利率DR007從2017年末高點回落后始終保持在2.8%左右平穩運行。總體來看,DR007平穩運行伴隨著R007穩步下行,寬松的流動性環境有效地緩解了流動性結構性分層的矛盾,這主要受益于此前的普惠金融定向降準、臨時準備金動用安排(CRA)以及央行在MLF、逆回購上的操作,隨著CRA陸續到期,疊加稅期、財政存款支出等季節性因素,春節后流動性環境受到多重因素擾動,不過央行也將靈活運用多種貨幣政策工具組合,合理安排工具搭配和操作節奏,“削峰填谷”維護流動性合理穩定,預計貨幣市場利率整體將保持平穩運行。

恰如中金公司所言,全年來看,貨幣政策并沒有明顯轉向寬松,只是階段性的靈活調整,畢竟去杠桿和金融防風險依然是主基調,流動性也不可能無限制的放松,何況全球流動性在逐步收緊,貨幣當局也要防范利率“水位差”的擴大。