作者:中國社會科學院習近平新時代中國特色社會主義思想研究中心研究員、世界經濟與政治研究所所長 張宇燕

當今世界正處于百年未有之大變局中,逆全球化、貿易保護主義、單邊主義盛行,大國政治經濟關系沖突加劇。如何認識2019年世界經濟走勢,正視不確定性,警惕下滑風險,是我們首先要研究的問題。

先揚后抑符合預期

回顧2018年,總體來看,世界經濟仍處于中速增長通道且主要經濟體績效差異顯著。美國貨幣政策回歸中性增添不確定性,諸如高債務高資產價格等長期問題持續積累并出現調整,部分新興經濟體脆弱性增加,特朗普政府單邊貿易保護主義政策引發的貿易摩擦已經對世界經濟產生多重負面影響,多邊及區域貿易體系進入深度調整期等等,共同提升了2019年世界經濟發生衰退的風險。

一年前在預測2018年世界經濟增長速度時,我們做出了比IMF略微悲觀些的估計,即增長3.6%。從某種意義上講,2018年的世界經濟可謂經歷了“過山車”。2017年下半年和2018年上半年的增長提速讓很多人對全球經濟增長非常樂觀,IMF在2018年兩次季度報告中都上調了預期至3.9%。然而隨著美國股市的大幅波動和特朗普政府發起的貿易摩擦,再加上因應對金融危機而不斷加重的各種痼疾,IMF在最近發布的《世界經濟展望》報告中,又將2018年和2019年的全球增長預測一起下調至3.7%。從主要經濟體看,報告預估2018年美國經濟增長是2.9%、日本是1.1%;在主要新興經濟體中,預估2018年中國經濟增長為6.6%,而近幾年表現搶眼的印度繼續保持7.3%左右的高增長,俄羅斯和巴西則要遜色不少,分別為1.7%和1.4%,南非雖然增速只有0.8%左右,但卻成功地扭轉了負增長局面。總體來看,先揚后抑的2018年世界經濟表現符合我們的預期。

影響今年走勢的幾個因素

說到2019年的世界經濟走勢,我認為,主要取決于以下幾個因素。

影響2019年全球經濟走勢首當其沖的變量是美國貨幣政策的走向和調整速度。美聯儲的基本貨幣政策取向是回歸中性利率。中性利率是指一個經濟體在充分就業和價格低穩情況下的短期利率,這種利率水平對經濟增長既不促進也不抑制。隨著美國經濟的好轉,美聯儲逐漸改變危機后超低利率的經濟刺激政策,轉而進入回歸中性利率的加息軌道。2018年12月,美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至2.25%—2.50%。這是美聯儲2018年內第四次加息,也是自從2015年12月美聯儲開啟本輪加息周期以來的第九次加息。據美聯儲估計,到2019年年底中位聯邦基金利率應為3.1%,這意味著美聯儲未來將至少兩次加息,才能達到中性匯率政策的標準。美國貨幣政策回歸“正常化”的原因是多方面的:美國2018年經濟增長為3%左右,而美聯儲估計美國的潛在增長率只有1.8%,其間的顯著差距說明美國經濟過熱;美國物價水平高過目標值,工資增速為近10年來最快,蘊含通貨膨脹風險;聯邦基金利率經過9次加息后僅有2.25%—2.50%,相對2.5%的CPI而言仍顯過低,并仍是構成資源錯配以及資產泡沫的一個重要來源。現有的利率水平顯然不足以讓美聯儲通過降息來迅速有效地應付下一次危機。當然,在美國經濟下行壓力加大的情況下,其放慢加息步伐也是可能的。

風雨飄搖的主要發達經濟體的股市,是我們思索2019年世界經濟走勢的又一個角度。美國股市經過近10年的大牛市后在2018年8月達到歷史高點,相對2009年低點,其股票市值大幅增長,遠遠高于同期美國名義GDP的累計增長額。在美國超級寬松的貨幣政策引領下,全球同期股票市值亦大幅增長,也大大高于同期全球名義GDP增長的累計額。2018年從年初到11月中旬,MSCI指數下降5.7%左右。導致全球股市在2018年大幅波動的直接原因是美國升息,而其深層次原因則在于經過多年的超低利率后積累起來的股市泡沫。股市繁榮的一個派生后果是加大收入差距,美國最富有的10%人口持有股票市值的84%,10年前這一比例是80%。伴隨美聯儲的進一步升息,2019年美國及全球資產價格進一步動蕩應該是大概率事件,美國股市出現10%至15%的調整不會使人感到驚訝。股市動蕩的后果除了直接通過財富效應影響消費支出外,還會提高企業的融資成本,并影響市場信心。當然,好消息是主要發達國家特別是美國銀行的杠桿率比較低,目前其自有資本與總資產的比率大約為11%。

雖說是老生常談,但居高不下的全球債務水平依舊在對全球經濟走勢施加著無形且巨大的壓力。據國際金融協會估計,2018年一季度全球債務余額247萬億美元,自2008年四季度以來增加75萬億美元,其中企業債增加28萬億美元,而同期全球GDP僅累計增加24萬億美元。目前全球債務余額是2017年全球GDP的3倍,達到歷史最高水平。盡管增速下降,特別是中國的債務增長勢頭得到了遏制并開始下降,但就全球而言卻還在增長。債務水平和經濟健康增長之間的關系一直有爭議,到底什么水平算高?債務水平和債務結構(比如期限和幣種及持有者)哪個更關鍵?盡管存在爭議,但基本共識是目前的債務水平在面臨美國貨幣政策回歸中性時脆弱性明顯提升。利率上升的一個直接后果是政府預算負擔加劇,并提高形成“還本付息—更大赤字—更多本息”惡性循環的概率。2018年國債利息支出已增至美國聯邦預算的11%左右。高債務對利率變化極度敏感,特別是那些在超低利率期間借有大量美元債務的新興經濟體和發展中國家。2018年1至11月,名義美元指數和實際美元指數都有所上升。這也部分解釋了2018年一些新興經濟體貨幣對美元大幅貶值的現象。

特朗普政府奉行的單邊貿易保護主義已成為遲滯世界經濟增長的主要威脅之一。鑒于主要經濟體之間貿易沖突的不斷升級,WTO在2018年9月發表的聲明中下調了2018年全球貨物貿易預測,從4月的4.4%降為3.9%,同時也下調了2019年全球貨物貿易的預測值,從4.0%降為3.7%。WTO在不久前的報告中指出,2018年上半年與2017年下半年相比,世界貿易增長下降了2個百分點至3.4%,而在截至2018年10月中旬的一年里,WTO成員共實施了137項貿易保護措施,受其覆蓋的進口總額達到5880億美元。雖然這些保護措施的全部效力尚未在全球總體經濟績效中表現出來,但曠日持久的貿易政策不確定性勢必會影響全球貿易和產出。主要發達國家大幅度提高關稅和原產地標準以及強化投資安全審查等行為,已經開始對國際投資產生抑制作用。此外,對地緣政治高度敏感的大宗商品價格大幅度波動,也從一個側面反映出市場的不安感和脆弱性。

當今世界經濟格局發生的重大變化之一,在于中美兩國經貿關系的不確定性加大。其標志性起點是2018年3月美國總統特朗普簽署總統備忘錄,將對從中國進口的商品大規模征收關稅。恰恰是在2018年,中國按匯率計算的GDP將達到美國的70%。盡管不同的算法會得到不同的結果,但中美兩國經濟實力的進一步接近并將其他國家甩開確是不爭的事實。圍繞未來的WTO改革、在諸如IMF等多邊機構內確立更嚴格的債務可持續標準以及區域合作條件等議題,中美這兩個GDP占全球40%的國家,其間的合作博弈或非合作博弈,特別是伴隨其中的不確定性,在新的一年乃至未來5年內都將對全球經濟產生巨大且深遠的影響。世界兩個最大經濟體的領導人2018年12月初在阿根廷實現的休戰可以說是為不斷上升的貿易摩擦畫上了一個有益的休止符。這讓世界產生新的期待,希望這一休止符能夠在一定程度上終止貿易沖突,開啟國際合作博弈的新樂章。

2019年的全球增長率預期已被IMF下調0.2個百分點至3.7%,而更可能的結果是3.5%。其原因除了上文談到的幾個因素外,還包括世界經濟發展面臨的其他挑戰,比如重大網絡事件造成的外界知之甚少的經濟風險,2009年6月以來的經濟擴張勢頭減弱所加劇的市場波動,以及各國央行如何重建信任等。此外,長期受過度擴張貨幣和財政政策支撐的美國經濟何時出現衰退,業已成為討論的熱門話題。有調查顯示,美國許多公司的首席財務官(CFO)認為2019年經濟將衰退,認為衰退將在2020年底前到來的CFO更是高達80%以上。

總之,世界經濟在2019年繼續維持3.5%的中速增長仍是大概率事件。若美國或歐洲出現衰退并蔓延至其他國家,那么3.5%的全球增長也將很難實現。世界經濟的這一走勢,值得引起我們高度關注。