外匯占款低增速或成為常態。央行最新數據顯示，5月金融機構新增外匯占款僅為387億元，環比下降逾六成。多數機構判斷，這一趨勢將導致銀行體系流動性供給變化。未來基礎貨幣投放渠道或將從外匯占款為主轉向更為側重再貸款、再貼現等途徑。

　　分析人士認為，隨著外匯占款對基礎貨幣的影響力減弱，基礎貨幣投放機制發生變化，未來貨幣政策有效性將增強，調控模式也將有所創新。在總量保持穩定的同時，“微刺激”將更有針對性、更加結構化，政策工具也將從“數量型”逐漸轉換至“價格型”。

　　勢遷

　　基礎貨幣供給渠道生變

　　過去十多年，外匯占款一直是我國基礎貨幣投放的主渠道。但從2012年開始，外匯占款增速即出現趨勢性下降。今年以來，外匯占款少增現象更加明顯。央行數據顯示，4月金融機構外匯占款增長1169億元，創8個月新低。5月金融機構新增外匯占款僅為387億元，較4月下降782億元，下降幅度逾六成。

　　招商證券研發中心宏觀研究主管謝亞軒表示，外匯占款低增速或成為常態。中國農業銀行戰略規劃部高級分析師范俊林認為，內外部環境變化致外匯占款增長放緩。未來幾年需年增基礎貨幣2萬億至3萬億元，外匯占款難以滿足基礎貨幣投放需求。基礎貨幣年缺口在1萬億至2萬億元之間，央行需要拓展基礎貨幣投放渠道，以確保實現M 2增速目標。再貸款、再貼現可能成為未來一段時間我國基礎貨幣投放主要渠道。

　　民生證券認為，外匯占款不升反降反映市場結匯意愿減弱，跨境資本流入趨緩。外匯占款趨弱既有央行主導因素，也有被動因素。外匯占款對基礎貨幣影響力減弱，定向寬松是未來流動性釋放主要渠道，再貸款和定向降準將成為基礎貨幣主要投放渠道，資本賬戶開放也將順勢推進。

　　國信證券宏觀分析師鐘正生認為，今年央行提供長期流動性的首選不是降低存款準備金率，而是再貸款。在經濟下行時期，降準勢必引起平臺債務再擴張，而在美聯儲今年退出Q E時，降準也會給跨境資本流動和人民幣匯率帶來很大不確定性。鐘正生認為，再貸款作為首選有三大優勢：一是可拓展長期基礎貨幣投放渠道，提升商行的資產擴張能力和貨幣乘數；二是可進一步拓寬使用范圍，配合財政政策定向發力；三是開展再貸款無需向市場披露。

　　創新

　　央行醞釀新政策工具

　　貨幣供給模式的變化，也給監管層創新調控模式，將“數量型”工具轉換為“價格型”工具創造了空間。

　　據媒體日前報道，央行正在創設一種新的基礎貨幣投放工具———抵押補充貸款(PSL)。從PSL的定義、期限來看，和再貸款非常類似，不過再貸款是一種無抵押的信用貸款。

　　據悉，這并非央行第一次創設新工具。最近兩年，央行頻頻引入新的貨幣政策工具。2013年，在調節市場流動性方面先后創設了短期流動性調節工具(SLO )和常設借貸便利(SLF)，以進一步增強央行流動性管理的靈活性和主動性。其中，SL O作為公開市場常規操作的必要補充，以7天期內短期回購為主，采用市場化利率招標方式開展操作。SLF主要功能則是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求，其最長期限為3個月，目前以1至3個月期操作為主。

　　業內分析人士指出，此前SLO的創設有助于更短期限的市場利率的形成，而PSL的創設，則是借PSL的利率水平來引導中期政策利率，以實現央行在引導短期利率之外，對中長期利率水平進行引導。這也被視為央行貨幣政策正在逐步從“數量型”工具向“價格型”工具的轉變。

　　對于PSL的創設，興業銀行首席經濟學家魯政委評論稱，手里多件工具，總比赤手空拳強。但有新工具，就會有新任務。比如，在同時控制多個期限利率時，是否能符合市場形成收益率曲線原理。在無通脹目標制保證的前提下，央行如何保證其對中期利率的設定是合理的。當然，降低部分融資成本似乎是可以的。