在筆者看來，全球貨幣政策確實有不可承受之重，承擔了過多力不從心的責任。若要真正走出危機泥潭，更加積極的財政政策，以及各國為深層次的結構性改革，已經是無法回避的。

財政政策空間仍然較大

據筆者觀察，當前財政政策的缺位現象廣泛存在。從全球范圍來看，美國債務上限提升由于受制于兩黨政治，作用有限；歐盟雖然整體債務率要低于美日，但由于歐元區僅為貨幣同盟并非財政同盟，前期債務危機深化，如今債務國家緊縮財政是主基調。特別是，歐元區的德國得益于經濟增長和稅收增加，2015年財政盈余121億歐元，連續兩年沒有聯邦財政新增債務，考慮到歐元區整體疲軟的經濟環境，財政盈余的出現無異于緊縮的財政政策。一方面歐央行竭盡全力放松貨幣政策，另一方面德國卻在緊縮財政，這樣的政策組合似乎需要改變。

從中國的角度來看，面臨貨幣政策有效性遞減的現狀，積極財政政策也在下半年以及未來一段時間被寄予厚望。雖然有擔憂認為，增加財政支出會加大中國的債務風險，但在筆者看來，當前中國債務問題主要體現在結構性矛盾，如企業債務增長過快，杠桿率過高的事實，而居民杠桿率與政府整體杠桿率在國際比較而言都處于較低水平。其中，政府債務方面，中央政府債務占GDP比重不足20%，相對于地方政府而言仍有較大空間。

今年上半年，公共財政收入同比增長7.1%，財政支出同比增長15.1%，赤字3651億元，占GDP比重1.1%。根據以往情況，一般上半年政府財政往往是盈余的，說明當前積極財政已有所體現。而早前兩會通過的今年財政赤字已經上升至3%，顯示下半年實施空間仍然較大。

具體來看，下半年財政政策預計有如下亮點：一是減稅空間仍然存在。今年5月1日，營業稅改增值稅(營改增)全面推開，早前國務院估計企業減稅規模或將超過5000億元，但數據顯示，今年上半年國內增值稅同比增長8.7%，營業稅同比增長15.6%，營業稅增速仍然保持較高水平，營改增對企業減稅的效果尚需釋放。同時，營改增從短期來看對部分行業也存在稅負增加而非減少的現象。因此，未來合理稅率與抵扣存在改進空間。同時，個人所得稅改革，下半年有望加速推進。以家庭為單位，對養老、二孩、房貸利息等家庭負擔納入抵扣，有助于減輕個人稅負，進而促進消費與改善居民福利。

二是債務置換持續推進。相比于去年3.2萬億債務置換，今年置換額度進一步加大，或將達到5萬億。債務置換對于經濟下行階段，財政收入壓力較大，但承擔了不少財政支出責任的地方政府而言，十分迫切。根據早前財政部介紹，今年約5萬億元的置換債券亦可以給地方節省利息支出約2500億元，而為地方政府下半年加大對基建投資的資金支持提供了空間。

三是基建項目或將加快。基建投資是支持上半年經濟增長的最主要動力，而這主要受益于前期項目審批加快以及政府投資支出的加大，預計下半年相關基建投資或將加大。同時，考慮到“十三五”投資項目中鐵路、公路、水路、機場、城市軌道交通項目相繼落地，預計下半年財政支持基礎設施投資的力度將進一步增大，并成為支持增長的主要動力。