本周一深港通即將正式開閘,而作為“大師兄”的滬港通自2014年11月17日運行至今已兩年有余。從開通首日的滬股通額度迅速“搶購一空”,不到下午兩點便全部“售罄”,到之后“進入角色”參與高拋低吸,運行兩年時間后的滬港通資金投資日趨理性,南下資金熱情開始顯著高于北上。從布局上看,港股通資金對于金融股“情有獨鐘”,而滬股通資金相對偏好藍籌股中的行業龍頭。在深港通即將開通的當下,回顧滬港通兩年以來的運行軌跡和資金偏好,對于深港通開通運行后的走向指示性十足。

滬港通額度:“南熱”特征凸顯

關注滬港通的投資者肯定對開通首日的火爆表現記憶猶新。2014年11月17日,滬港通開通首日開盤半小時,滬股通即凈買入71.94億元(人民幣,下同),港股通則僅凈買入8.43億元,午盤收盤時滬股通已用去了82%,港股通則用了11%,而下午2時滬股通130億元額度便提前“售罄”,港股通收盤還余18億元額度。

在滬港通開通初期,滬股通額度使用率高于港股通的特征十分顯著。從2014年11月17日開通后,至同年12月30日才首度出現資金凈流出的情況,而這期間的27個交易日內,滬股通累計凈流入了737.09億元,而同期港股通僅凈流入了122.77億元。而且相較于滬股通初期動輒幾十億元資金凈流入的情況,港股通更多呈現出了“細水長流”的緩步凈流入狀態。不過這種情況隨后發生逆轉。截至上周五收盤,滬股通累計凈流入金額為2631.28億元,而同期港股通的凈流入金額達到了4197.42億元,為滬股通的1.6倍。

兩地資金與市場的“磨合”下,南下熱情逐漸提升,并形成了“南熱北冷”的格局。尤其是今年5月份至上周五收盤,南向資金(港股通)累計凈流入了3229.46億元,但北上資金(滬股通)累計凈流入額僅1214.67億元,不到港股通凈流入額的1/3。

除了2015年以來上證綜指明顯跑贏恒生指數以外,加強滬港兩地投資交流的政策也激發了南下資金的熱情。廣發證券表示,2015年3月27日新規允許公募基金通過滬港通投資港股,香港股市隨即大漲,吸引了不少內地資金南下,滬港通下資金流動趨勢開始反轉。而2015年6月A股股災后,滬港通下滬市資金被進一步分流,到2015年底,滬港通下北向資金由累計凈流入變為累計凈流出狀態。2016年5月份以來,南下資金進一步加速。今年9月份保監會允許險資通過港股通南下投資港股,明年南下資金規模會進一步擴大。初步估計明年南下資金新增規模4000-5000億元,其中保險資金約700億元左右。人民幣貶值和資產荒的大背景是內地資金南下的動力,各類“滬港深基金”的加速成立以及香港互認基金的火爆均表明內地資金南下需求旺盛,預計滬港通及深港通明年依然會維持“南熱北冷”的局面。

活躍個股:大金融+行業龍頭

滬港兩地交易所每日盤后都會發布當日滬港通十大活躍成交股統計情況。從滬港通開通以來的交易數據來看,港股通南下資金相當“專一”,對銀行股為首的金融股最為青睞,而滬股通北上資金則相對“博愛”很多,從金融股到飲酒喝奶、買車買房,布局品種除金融股外還包括了藍籌股中的行業龍頭。

據東方財富Choice數據,港股通上榜十大活躍成交股最多的是騰訊控股,上榜次數達213次,而中信銀行、工商銀行、建設銀行、海通證券、匯豐控股、中國恒大、中國銀行、農業銀行、中國平安、國美電器、中海油田服務、中國中車和上海電氣的上榜次數也都在100次以上。另有招商銀行、復星國際、廣汽集團、阿里影業、吉利汽車、香港交易所、中國石油股份中廣核電力等18只港股通標的股上榜次數超過50次。

滬股通方面,中國平安、貴州茅臺和中信證券分別以462次、391次和314次居于前三位,而招商銀行、興業銀行、民生銀行、伊利股份、上汽集團、上海機場、海螺水泥、工商銀行、浦發銀行、大秦鐵路、恒瑞醫藥和宇通客車的上榜次數也都超過了100次。上榜次數在50次以上的則還有中國建筑、中國太保、青島海爾、海通證券、長江電力、中國銀行、中國中車、恒生電子和中國重工。

由此可見,相對于港股通活躍標的中金融股的突出地位,北上資金除了金融股以外,貴州茅臺、伊利乳業等消費類,以及房地產、建筑業、制造業等龍頭股也都是資金熱捧的對象。

從開通以來的凈買入額來看,該特征更為明顯。港股通活躍標的中的建設銀行、匯豐控股、工商銀行的凈買入額分別達到了359.47億元、312.49億元和220.88億元。之后屬于“第二梯隊”、凈買入額在90億元之下的標的股中,中國銀行、騰訊控股、招商銀行、農業銀行、中信銀行、中國海外發展和吉利汽車的凈買入額超過了30億元。

而滬股通標的股中,貴州茅臺“一騎絕塵”,以121.04億元遙遙領先其他標的股,其后的中國平安和長江電力的凈買入額則分別為51.22億元和36.06億元,另有海螺水泥、恒瑞醫藥、中信證券、青島海爾、伊利股份、上汽集團和興業銀行的凈買入額也都超過了20.21億元。

有市場人士表示,滬港通活躍股數據基本表明了滬港兩地資金的不同偏好情況,預計深港通開通后這種布局風格仍將延續,但考慮到深港通新加入了中小盤股票,投資者可在滬港通資金偏好基礎上,沿著業績和行業地位線索,關注新晉中小市值股中有望引發資金一定的配置需求的品種。

專用席位:頻現龍虎榜

2014年11月24日,受到降息利好刺激,地產、券商板塊大幅走升,而滬股通專用席位也隨之浮出水面,迎來“首秀”。當日保利地產的買入金額前五席位當中,第二位就是滬股通專用席位,大手筆買入1.62億元。

此后,滬股通專用席位開始頻繁現身龍虎榜。據東方財富Choice數據統計,截至上周五收盤,滬股通專用席位自2014年11月17日以來,現身龍虎榜274次。其中,單次上榜金額最大的是中信證券,2014年12月4日至12月8日買入12.08億元,居于買入席位首席,同時賣出了4.98億元,出現在第五大賣出席位,期間凈買入7.09億元。

而單日凈買入最大的是招商銀行,2015年8月25日至8月27日,滬股通專用席位買入9.14億元,在第四大買入席位,而同時也賣出了1.99億元,居于第二大賣出席位,期間凈買入了7.15億元.

最近一次則是現身于中國聯通。今年11月29日至12月1日,滬股通席位出現在中國聯通第五大買入席位,買入1.89億元。前一次則是在11月25日至29日,出現在中國建筑第四大買入席位,買入了2.87億元。

從次數來看,原中國北車是上榜最多的標的股,自2015年1月9日至4月22日,滬股通專用席位共9次現身,期間買入11.33億元,賣出18.82億元,凈賣出7.49億元。緊隨其后的是上榜6次的深高速和中國中車,以及分別上榜5次的梅花生物和中炬高新。

通過滬股通專用席位北上的資金對于盤面熱點股票的把握力較強,且出手比較“闊氣”,經常出現大手筆買入的情況。此外,從龍虎榜數據來看,滬股通專用席位與機構席位、QFII大本營席位“合作”的情況較多,這也在一定程度上反映出北上資金的“機構化”思維。

AH溢價:參考意義顯著

深究南下資金熱情逐漸升高,以及滬股通資金偏好情況背后的深層次原因,就不得不從AH溢價角度來看。

在滬港通開通之前,A股不少上市銀行全面破凈,估值較H股偏低,這也是北上資金偏愛銀行股的重要原因。而自2014年11月17日開盤時的101.82點,到上周五收盤時的124.52點,在滬港通開通以來,經過A股一輪牛市的“洗禮”,AH溢價不降反升,區間漲幅達22.61%。期間更是于2015年7月8日以154.11點刷新過2009年3月11日以來的新高。

從個股角度來看,據東方財富Choice數據,相較于2014年11月7日,AH股價格比1.38倍的均值來看,上周五收盤該數據已升至1.82倍。溢價最高也從2014年11月17日時浙江世寶的3.00倍,變為上周五洛陽玻璃股份的5.25倍。折價股票也從之前萬科A、海螺水泥、中國太保、濰柴動力、中國平安等22只,至上周五收盤僅剩福耀玻璃、海螺水泥、濰柴動力、中國平安和滬寧高速5只。

這就成為了資金南下熱情高于北上的重要原因之一。國開證券就指出,目前市場環境與滬港通啟動時有較大區別,當年A股經歷了較長時期低迷后估值較低,AH溢價也處于歷年低位,對香港資金有較大吸引力。但如今經歷了一輪牛市后,AH溢價大幅上行,雖然近一年連續下跌但仍處于近年高位。滬港通近年來南下資金顯著高于北上資金,也與A股對H股的整體吸引力不如當年有關。預計深港通正式開啟后部分有稀缺性的低估值品種有望獲得香港資金流入,但很難形成規模趨勢。