投資者

拆遷戶亂入，投資者“不合格”？

除了發行私募債時中介機構或股交所盡調不如持牌金融機構那么嚴格外，投資者認購環節更是亂象叢生。

證監會發布的《征求意見稿》明確規定，在區域性股權市場認購和受讓私募證券的投資者，應當是合格投資者。區域性股權市場的參與者不得向不具備合格投資者標準的投資者發行或轉讓證券。

所謂合格投資者，《征求意見稿》規定，合格投資者是指依法設立且具備一定條件的法人機構、合伙企業，金融機構依法發行的理財產品，以及具備較強風險承受能力的個人。運營機構應當在此基礎上規定合格投資者的具體標準，但不得低于法律和中國證監會規定的最低標準。

業內人士表示，單純靠區域股權市場的人員來核查是否為合格投資者本身就是件難事，很多時候無法鑒別真偽。同時，中介機構的推波助瀾，幫助企業銷售私募債，合格投資者已經很難“合格”。

2015年初，上交所發布《關于加強中小企業私募債券風險防控工作相關事項的通知》，明確要求個人投資者不再是私募債合格投資者。

“我們有合格的機構投資者，多為香港、上海、江蘇等地。但我們更多的是跟投的有錢‘大戶’，尤其是那些拆遷戶，比如上海拆遷戶至少有幾百萬的拆遷款，甚至上千萬元”。兩益堂投資業務人員表示。

該人員認為，兩益堂投資主要靠幫企業銷售債券獲益，一定能推銷出去。

在記者問及如何保證投資者都是合格投資者時，該人員笑言，“只要有錢，你管他合格不合格干嗎”？

在上述江蘇小微企業融資產品交易中心的私募類產品頁面上，新京報記者通過注冊后發現，在投資者門檻方面，新用戶只需聲明自己金融資產超過50萬，且在風險測試中達到80分以上即可投資。在風險測試中，江蘇小微并沒有要求出示財務和房產證明。

■ 背景

多數股交所虧損 以發私募債為主

作為僑興私募債的托管機構，廣東金融高新區股權交易中心有限公司(“粵股交”)備受關注，也將區域股權交易市場(“股交所”)推向風口浪尖。區域性股權交易市場，也被稱為“四板市場”，是滬深交易所、新三板市場之外一個新興的資本市場板塊。早在2008年，為了破解中小微企業融資難題，各地陸續設立了一批區域性股權市場。

根據2015年6月證監會發布的《區域股權市場監督管理試行辦法(征求意見稿)》，四板市場是為其運營機構所在地省級行政區劃內中小微企業私募證券的發行、轉讓及相關活動提供設施與服務的場所，是私募證券市場的一種形式。

目前，除了天津股權交易所(天交所)、上海股權托管交易中心(上股交)、前海股權交易中心(前海股交)三家可以服務全國中小微企業之外，其余皆只服務于地方企業。

據券商中國統計，截至2016年12月28日，除云南省外，全國各地共設有40家區域性股權交易中心。新京報記者了解到，股交所通常由省級地方政府批復，當地券商等金融機構入股，當地金融辦監管。

“我們不建議企業掛牌四板市場后通過股權進行融資，而是主要通過私募債。發行私募債是四板市場的主力業務，也是主要的收入來源。”1月4日，為上股交提供中介服務的兩益堂(上海)投資發展有限公司業務人員表示。

該業務員稱，他從事四板掛牌、融資業務兩年多，大多數企業選擇債券融資。因為去四板市場掛牌的企業多為小企業，屬于發展的早期，如果過早出讓股權融資，不利于今后發展壯大時轉板。同時，這些企業規模較小，知名度不高，幾乎沒有投資者愿意認購這類企業的股權，因此，發行私募債融資是主力。

浙江一位股交所人士稱，目前大多數股交所都是靠做私募債作為主營業務收入；因為四板上的股權融資本身比較難，掛牌業務免費或者收取幾千元的費用，基本上賺不到錢；許多股交所純粹靠掛牌業務基本上是虧損的，最簡單的賺錢方法就是發行管理私募債的方式，這是最快最簡單的了。

浙江股權交易中心內部人士認為，由于四板市場不得采取集中競價、做市商等集中交易方式，掛牌企業的股權難以形成公允價格，股權融資能力欠佳，多數區域性股權交易中心開始著力進行產品創新。目前，發行私募債是比較成熟的融資手段。

雖然為地方政府批準設立，地方券商入股，但多位人士表示，區域性的股交所多采取公司制運作，很大程度上要自負盈虧。大多數股交中心自身融資能力欠佳，雖有政府少量補貼，但仍虧損，只有前海股交等少數機構實現盈利。

記者在證監會官網上披露的一份研究報告中看到，四板市場缺乏盈利能力，市場服務實力不強。目前除深圳前海等少數市場開始微利外，大多數都處于虧損狀態。

“為了推動地方股交所發展，當地政府在股交所成立之初有補貼，根據服務企業數量和直接融資的情況補貼，一般不是特別多，一年下來，有時可以達到幾千萬元。地方政府對在股交所掛牌融資的企業也有部分補貼，十幾萬、五十萬、甚至一百多萬不等。”廣西金融辦一位人士說。

一位中介人士稱，很多企業去四板掛牌是因為有政策補貼，而不是看四板有什么融資效果。

上述中介人士表示，自從有了新三板后，大部分券商出于成本的考量不再愿意做四板，“不只是少賺多少的問題，而是沒得賺。”